Panika na akciovém trhu. Intenzivní výprodeje nyní vytvářejí příležitosti

V posledních měsících (a u některých titulů už déle) jsme svědky ostrých výprodejů akcií zavedených softwarových firem. Typickým příkladem jsou Microsoft, Intuit, Adobe nebo Salesforce. Zatímco obecné americké akciové indexy nevykazují velké poklesy, akcie těchto ikonických softwarových společností spadly ze svých vrcholů o 30-60 %. Důvod? Obava, že rozvíjející se umělá inteligence (AI) z jejich v současnosti placených služeb udělá komoditu neboli něco, co bude levné nebo rovnou zdarma. Intenzita těchto obav je vysoká a černé scénáře se již ve velké míře promítly v cenách akcií. Je tento strach podložený, nebo se trh nechal emocionálně zviklat?

Jak trhy odůvodňují současné ostré výprodeje?

Lze očekávat, že dynamický vývoj v oblasti umělé inteligence časem povede ke stlačení cen a marží velkých poskytovatelů software. A to je také tím hlavním strašákem pro investory a co je nyní nutí k opatrnějšímu přístupu ohledně budoucích očekávání. U některých typů softwaru může AI snížit poptávku po poskytovaných službách – ať už zvýšenou produktivitou, kdy je zapotřebí celkově méně licencí na firmu/osobu, nebo rovnou nahrazením daného softwaru umělou inteligencí. Například CRM systém (populární platforma pro komunikaci se zákazníky od Salesforce) by se mohl potenciálně nahradit automatizovanými AI agenty, které budou spravovat data zákazníka i mimo tradiční CRM platformu. Nebo u kreativního softwaru typu Adobe Photoshop či Illustrator může AI snížit poptávku po pokročilých funkcích a potažmo i samotných licencích. Pokud dnes menší firma potřebuje grafika s plnou licencí Creative Cloud, do budoucna může část práce (tvorba bannerů, úprava fotek, generování vizuálů pro sociální sítě) zvládnout marketingový pracovník pomocí jednoduššího AI nástroje nebo generativního asistenta. To pak pravděpodobně vytvoří tlak na ceny a marže vývojářů software.

Obecně vyšší riziko AI adopce leží na straně fyzických osob a menších firem než na straně velkých profesionálních společností, kteří vyžadují špičkovou kvalitu software a zákaznickou podporu. Jednodušší kódování a autonomní AI agenti mohou zvýšit konkurenční tlak na zavedené společnosti, neboť si „každý“ bude moci vytvořit software platformu přes pokročilé AI nástroje. Tohle vše jsou teoreticky oprávněné obavy, které mohou skutečně negativně ovlivnit růst a marže zavedených společností. Lze ale něco takového očekávat v dohledné době a mají softwaroví giganti proti vliv AI nějakou obranu?

Černé scénáře jsou (alespoň prozatím) fantazie

Problém je v tom, že ocenění některých společností je již natolik stlačené že to vypadá, jako by k narušení byznysu mělo zcela jistě dojít, a to s vážnými následky. Akcie Adobe se nyní obchodují za 11,7násobek čistého zisku (P/E), Salesforce za 14násobek a Microsoft za 24násobek. U každé ze jmenovaných společností jsou tyto násobky historicky extrémně nízké a také sektorově konzervativní. Trh tedy v cenách již nyní promítl velmi negativní události pro tyto společnosti, avšak dnes není zdaleka jasné, jak moc se AI na výsledcích těchto společností podepíše a zda vůbec. Mimo jiné tyto společnosti mají silné a zdravé rozvahy, nízký dluh a vysoké ziskové marže, což jím dává flexibilitu v těžkých časech. Navíc růst jmenovaných společností a jejich marže zatím nevykazují žádné známky zhoršování, co trh tedy nacenil je pouze teoretickou budoucností, ale zatím nic takového z kvartálních výkazů a vyjádření managementu těchto společností vysledovat nelze. Vlastně v jistém smyslu je reálný vývoj opačný, ačkoli se růst mírně zpomaluje, což není u takto velkých společností překvapivé, jejich ziskové marže zůstávají vysoké a ve zmíněných případech mají letos dokonce podle současných prognóz růst!

Na co trh možná zapomněl

Rychlé zdokonalování AI nástrojů nelze popřít a jejich potenciál může být teoreticky nedozírný, ačkoli jejich reálný dopad na ekonomiku dnes neumí nikdo přesně předpovědět. V tom tedy vidíme první vadu v současném ocenění černých scénářů. Druhou námitkou může být to, že trh možná zapomíná na to, jak silné dané společnosti jsou a kolik mají prostoru na to, se měnícím podmínkám přizpůsobit.

Například Adobe, či Microsoft jsou v téměř monopolní pozici, jedná se o nadnárodní blue chipy, se stabilními a rostoucími tržbami a velice atraktivními ziskovými maržemi. Tyto společnosti vydělávají tolik kapitálu, že „neví co s ním“ a tedy již roky realizují zpětné odkupy akcií. Nezadlužená, nebo jen mírně zadlužená rozvaha jim umožňuje se kdykoli zadlužit a využít velké množství kapitálu na případné investice do adaptace a vývoje vlastních AI nástrojů. Na co se také zapomíná je to, že tyto společnosti se budovaly dlouhé roky a mají velkou výhodu v know-how, zkušenostech, nasbíraných uživatelských datech, distribuční síti, mají vlastní branding apod. To vše spolu vytváří tzv. moat, neboli obrovskou konkurenční výhodu. To je ten důvod, proč žádný sebelepší start-up nebyl schopen celé roky tyto společnosti nahradit. Jakákoliv forma konkurence to tedy nebude mít snadné v boji s těmito ikonickými giganty.

Přístup těchto společností k velkému množství kapitálu a jejich konkurenční výhody jim pravděpodobně umožní najít způsob, jak obrátit rapidní rozvoj AI i ve svůj prospěch. A to se již také pozvolna děje – Adobe zavedlo generativní nástroj Firefly s monetizací skrze tokeny, Microsoft integruje AI napříč svými produkty a masivně investuje do datacenter a Salesforce integruje AI do svého CRM systému pod značkou Agentforce a Einstein AI.

Iracionální panika se špetkou pravdy

Zcela jistě existují světy, kde AI výrazným způsobem ukrojí byznys předním softwarovým vývojářům. Pravděpodobněji se ale jeví scénář, kde dojde jen k částečnému zpomalení růstu a snížení marží současných vítězů v odvětví. Nicméně to, a ještě více je již podle našeho názoru promítnuto v současných snížených cenách mnoha softwarových společností. Věříme, že tato panická epizoda vytvořila atraktivní investiční příležitosti do dalších let. Na druhou stranu negativní sentiment jako je tento může přetrvat delší dobu i přes již stlačené ceny akcií. Další vyjádření managementu společností včetně hospodářského vývoje rozhodnou o tom, kam se sentiment vydá dále v letošním roce.