Od Dne osvobození 2. dubna se americkým aktivům příliš nedaří
Od „Dne osvobození“ 2. dubna letošního roku se americkým aktivům příliš nedaří. Dolarový index DXY oslabil o 4,5 % a index amerických vládních dluhopisů oslabil o 1,3 %. Přitom se nedařilo především americkým vládním dluhopisům s dlouhou splatností nad 20 let, jejichž index odepsal dokonce 7,2 %.
Americký akciový index S&P 500 je sice v mírném plusu 2,3 %, nicméně to je slabší výkonnost oproti neamerickým akciím, jejichž index MSCI All Country World ex-US si připsal za stejné období zisk 6,2 %. V každém případě vítězem je od „Dne osvobození“ zlato, jehož cena vzrostla o 6,3 %.
Ztráty amerických vládních dluhopisů od „Dne osvobození“ dobře ilustruje také následující graf, který představuje pohyb výnosové křivky amerických vládních dluhopisů. Pokles tržních cen byl logicky reflektován rovněž nárůstem výnosů do doby splatnosti s tím, že výnos klíčové 10leté splatnosti vzrostl o 38 bazických bodů na 4,51 % a výnos 30leté splatnosti vzrostl o 54 bazických bodů na 5,04 %.
Na základě našich výpočtů nyní dosahuje důležitý valuační indikátor globálních akciových trhů CAPE (cyklicky očištěný poměr P/E) – na bázi globálního akciového indexu MSCI All Country World, jenž obsahuje z 64 % americké akcie – hodnoty 26,6x, což znamená, že se nyní akcie na globálních finančních trzích v průměru obchodují za téměř 27-násobek ročních korporátních zisků. Tato hodnota přitom představuje výraznou 28% valuační prémii ve srovnání s dlouhodobým mediánem, který činí 20,7x, a to na základě časové řady od roku 2004. Zároveň platí, že je aktuální úroveň indexu MSCI All Country World pouze 2 % pod historickým maximem z 18. února. V tomto ohledu se domníváme, že takto výrazná 28% valuační prémie není fundamentálně ospravedlnitelná, a to primárně kvůli těmto faktorům:
- Strukturálně vyšší základní úrokové sazby centrálních bank a dluhopisové výnosy do doby splatnosti,
- Určité stagflační tendence ve světové ekonomice s tím, že analytický konsenzus agentury Bloomberg na letošní růst HDP světové ekonomiky od začátku roku poklesl a zároveň analytický konsenzus na letošní průměrnou míru inflace ve světové ekonomice od začátku roku mírně vzrostl,
- Pokles analytického konsenzu agentury Bloomberg na růst korporátních zisků (EPS – earnings per share) za celý letošní rok v rámci indexu MSCI All Country World,
- Výrazně zvýšená geopolitická nejistota.
V tomto ohledu v rámci našich investičních portfolií i nadále preferujeme spíše neamerické akcie, které jsou dle našich výpočtů oproti americkým akciím v průměru o 43 % levnější.
Pokud jde o výkonnost finančních trhů v minulém týdnu, dolarový index DXY oslabil o 2,0 % na 99,1 bodů, globální akciový index MSCI All Country World poklesl o 1,4 % a index českých vládních dluhopisů nepatrně posílil o 0,1 %.
