Americké akcie zahájily týden poklesem

Tržní přehled a makroekonomické události

Vyšší diskontní sazby začínají vytvářet tlak na valuace akcií i financování ekonomiky, přestože samotný růst výnosů zatím doprovází překvapivě odolná ekonomická aktivita. Prezident Donald Trump odmítl íránský návrh na sedmidenní příměří a dočasné znovuotevření Hormuzského průlivu, čímž potvrdil, že jednání mezi Washingtonem a Teheránem zůstávají složitá. Brent v reakci během dne vystoupal nad 100 USD za barel a následně se držel kolem 98 USD, což dál posiluje inflační rizika a tlak na výnosy. 

Fed a inflace se znovu staly dominantním faktorem dluhopisového trhu. Po zářijovém zvýšení sazeb o 25 bb, prvním od roku 2023, trh očekává další utažení: thy očekávají zhruba 70% pravděpodobnost říjnového zvýšení sazeb a přibližně 52% šanci dalšího v prosinci. Předseda Fedu Kevin Warsh zdůraznil, že ekonomika zesílila a hlavním problémem zůstává inflace. Guvernérka Lisa Cook navíc očekává další inflační tlaky z AI investic, dražší ropy a narušení dodavatelských řetězců. Klíčové proto budou středeční PCE a páteční report zaměstnanosti, které mohou očekávání sazeb výrazně posunout. 

Zásadní otázkou je, proč dlouhé výnosy rostou tak rychle. Optimističtější interpretace, kterou zastávají například Ed Yardeni, část Fedu a stratégové Macquarie Thierry Wizman a Gareth Berry, vidí hlavní příčinu ve velmi silné ekonomice: výrobní PMI zaznamenal největší měsíční zlepšení od roku 2022, služby dosáhly nejsilnější úrovně od roku 2021, srpnové payrolls vzrostly o 162 tisíc a nezaměstnanost zůstala na 4,1 %. Spotřeba ve 2Q rostla anualizovaně o 3,4 % a AI infrastruktura vytváří mimořádně silný investiční cyklus. Yardeni proto upozorňuje, že výnos 10letého dluhopisu je stále pod růstem nominálního HDP, který ve 2Q činil 6,6 %, takže současné úrovně ještě automaticky neznamenají restriktivní šok podobný 80. létům. Druhá interpretace je podstatně méně příznivá: trh může požadovat vyšší kompenzaci za dluh kvůli fiskálním deficitům, válce a rostoucí konkurenci o kapitál. Federální dluh překročil 40 bilionů USD a vyšší vojenské výdaje dále zvyšují potřebu emisí. Současně Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft a Oracle mají letos investovat přibližně 800 mld. USD a příští rok až 1,2 bilionu USD, přičemž část těchto výdajů je stále více financována dluhopisy. Americké firmy vydaly do srpna dluh za 1,9 bilionu USD, meziročně o 30 % více.

Ropa zůstává klíčovým inflačním rizikem. Brent po odmítnutí íránského návrhu na dočasné otevření Hormuzského průlivu vystoupal během dne nad 100 USD za barel. Konflikt se protahuje do osmého měsíce .Vyšší ceny energií se už propisují do firemních nákladů a spotřeby domácností: General Mills upozornil na tlak cen pšenice, nafty a obalů, zatímco slabší návštěvnost Cracker Barrel a pomalý růst Olive Garden naznačují, že dražší benzín začíná ukrajovat disponibilní příjem. Právě kombinace inflace, dražšího financování a zatím silné poptávky komplikuje Fedu další rozhodování. Mimoto lze díky této dynamice pozorovat poklesy na akciích společností které obsluhují spotřebitele jako jsou McDonalds, Procter & Gamble, Home Depot, Walmart apod. 

Výsledky firem a sentiment

• Nvidia šla proti negativnímu trhu a přidala přibližně 1,7 %, když oznámila rekordní navýšení programu zpětného odkupu akcií o 150 mld. USD na celkovou kapacitu 235 mld. USD a současně představila OpenShell a Nvidia Sentry zaměřené na bezpečnost autonomních AI agentů. Management tím vysílá silný signál důvěry v dlouhodobý růst i ocenění akcií. Forward P/E Nvidie kleslo přibližně na 24násobek zisku, proti asi 20násobku S&P 500, přestože firma nadále patří mezi nejrychleji rostoucí americké společnosti.
• Pod povrchem indexů se však technická kondice amerického akciového trhu výrazně zhoršuje. Mike Wilson z Morgan Stanley upozorňuje, že podíl společností z S&P 500 obchodovaných nad 200denním průměrem klesl ze zhruba 75 % během léta na 49 %. Současně přibližně 51 % titulů z Russell 3000 zaznamenalo od června minimálně 20% pokles. Indexy tak zůstávají relativně blízko rekordům, ale růst táhne stále užší skupina společností. Forward P/E S&P 500 přesto kleslo z 22násobku na přibližně 19násobek, tedy k desetiletému průměru, a analytici od konce června zvýšili odhady zisků za 3Q přibližně o 1,3 %, což je neobvyklé pozitivní překvapení. 
• Vyšší sazby už vytvářejí jasné sektorové vítěze a poražené. Index amerických stavitelů domů v září oslabil přibližně o 3,2 %, když hypoteční sazby stouply k 7,5 % a Lennar i KB Home upozornily na slabší poptávku. Home Depot za měsíc ztrácí kolem 11 % a Lowe’s 8,5 %. Bankovní index KBW v pondělí odepsal kolem 1,5 % a během pěti dnů přes 3,5 %. Zde se navíc objevuje nové strukturální riziko: Torsten Sløk z Apollo upozornil, že AI agenti by mohli automaticky přesouvat peníze klientů z téměř neúročených běžných účtů do nástrojů s výnosem 3–5 %, čímž by bankám zdražili depozitní financování. 
• Mimo Nvidia byla výkonnost technologického segmentu selektivní. Meta oznámila novou enterprise AI platformu a oslabila téměř o 4 %. Snowflake klesal po oznámení konvertibilního dluhu za 3,5 mld. USDl. SpaceX mezitím poprvé dostal Starship na oběžnou dráhu a vypustil 26 satelitů Starlink V3; pozornost analytiků se nyní přesouvá k potenciální poptávce firmy po GPU a rozsahu dalších investic do výpočetní infrastruktury.