Americké akcie v úterý převážně oslabovaly

Tržní přehled a makroekonomické události

Největší tlak byl patrný u růstových a technologických titulů – Microsoft klesal o 1,7 %, Amazon o více než 2 %, Alphabet o 1,3 % a Oracle přes 3 %, zatímco energetický sektor díky skokovému růstu ropy výrazně překonal trh. Vývoj potvrzuje, že při výnosech kolem 5 % se vysoké valuace technologických společností dostávají pod stále větší tlak.

Hlavním makro tématem zůstává středeční rozhodnutí Fedu. Trh zaceňuje zhruba 92–93% pravděpodobnost zvýšení sazeb o 25 bazických bodů, což by představovalo první hike od roku 2023 a posun pásma sazby Fed funds na 3,75–4,00 %. Důvodem jsou přetrvávající inflační tlaky, které v posledních měsících zesílily kvůli dražší energii a clům. Rozhodnutí Fedu však nemusí být jednomyslné a část ekonomů upozorňuje, že současná inflace má převážně nabídkový charakter, takže vyšší sazby mohou více poškodit spotřebitele a zaměstnanost než odstranit její skutečné příčiny.

Klíčové proto nebude pouze samotné rozhodnutí, ale především nové ekonomické projekce a tisková konference předsedy Fedu Kevina Warshe. Warsh v Jackson Hole zaujal výrazně jestřábí postoj a zdůraznil, že finanční podmínky nepovažuje za restriktivní a prioritou centrální banky musí být obnovení inflační kredibility. UBS očekává hlasování 10:2, přičemž Christopher Waller a Michelle Bowman by mohli preferovat ponechání sazeb beze změny. 

Dluhopisový trh již zpřísnění měnových podmínek výrazně reflektuje. Výnos desetiletého amerického Treasury vystoupal během dne až na 5,04 %, nejvýše od roku 2007, zatímco třicetiletý výnos dosáhl přibližně 5,39 %. Průzkum Bank of America ukazuje, že globální portfolio manažeři začínají reagovat redukcí akciové expozice: podíl investorů s nadváženými akciemi klesl z 56 % na 49 % a hotovost v portfoliích vzrostla z 3,5 % na 3,9 %, což je největší měsíční nárůst od března. Za hlavní riziko je nyní považován nekontrolovaný výprodej dluhopisů; při desetiletém bezrizikovém výnosu kolem 5 % zároveň výrazně roste náklad držby drahých růstových akcií.

Druhým zásadním inflačním impulzem je ropa. Brent vyskočil o více než 3,4 % k 109 USD za barel a WTI přes 5 % k 106–107 USD poté, co útoky jemenských Hútiů poškodily saúdskoarabský 1 200 kilometrů dlouhý ropovod East-West. Trasa umožňuje obejít Hormuzský průliv a podle uvedených odhadů přepravovala 4–5 mil. barelů denně, tedy přibližně 4–5 % světové nabídky. Zatímco americká administrativa připouští obnovení části toků během několika dnů, jiné odhady hovoří o opravách trvajících pět až šest týdnů. Současně se objevují obavy, že americké ropné rezervy by při pokračujícím čerpání mohly do listopadu klesnout přibližně k 245 mil. barelů. Nižší úroveň rezerv znamená menší ochotu jí spotřebovat. 

Výsledky firem a sentiment

• Technologický sektor zůstává pod tlakem nejen kvůli rostoucím výnosům, ale také kvůli sílící debatě o tom, zda AI boom nevstupuje do pozdní fáze spekulativní bubliny. Capital Economics upozorňuje, že řada tržních indikátorů se nachází poblíž úrovní typických pro předchozí významné vrcholy, a očekává, že S&P 500 by od příštího roku mohl projít korekcí minimálně o 30 % od maxima. Varovným signálem je mimořádná volatilita jednotlivých titulů: jednodenní změny tržní kapitalizace Microsoftu, Applu, Amazonu či Mety dosahovaly stovek miliard dolarů a ukazatel disperze akciových výnosů vystoupal na třetí nejvyšší hodnotu za více než 2 850 obchodních dní.
• Proti výrazně medvědímu scénáři stojí Morgan Stanley Wealth Management, který současnou volatilitu označuje spíše za typickou „silly season“ září a října, letos navíc zesílenou nejistotou před listopadovými volbami do Kongresu. Jeho investiční výbor ponechává cíl S&P 500 na 8 000 bodech pro konec roku a 8 300 pro polovinu roku 2027. Argumentem bývá především pokračující silný růst zisků: forward P/E indexu se od ledna snížilo z přibližně 22,5násobku na 19,5násobek bez výrazného propadu indexu, protože zisky rostly více než 30 % meziročně. Podle tohoto pohledu jsou investice hyperscalerů do AI relativně málo citlivé na sazby a jedno či dvě zvýšení nemusí zastavit infrastrukturní cyklus.
• Rizika AI investičního cyklu však postupně přesahují samotné valuace. Capital Economics upozorňuje, že očekávaný růst zisků S&P 500 se přibližuje vrcholům z období dot-com bubliny a je silně koncentrovaný do technologií a polovodičů. Volné cash flow čtyř největších hyperscalerů by podle uvedených projekcí mohlo v roce 2027 přejít do záporných hodnot kvůli explozivnímu růstu kapitálových výdajů, zatímco jejich emise dluhopisů se za poslední rok více než zdvojnásobily. Potenciální IPO Anthropic je současně vnímáno jako další test ochoty trhu financovat extrémně kapitálově náročný AI ekosystém.
• Bitcoin během dne propadl přibližně o 4 % pod hranici 76 tis. USD, když se spojila očekávání vyšších sazeb s regulatorní nejistotou v USA. Návrh CLARITY Act, který má vytvořit komplexní federální rámec pro digitální aktiva, naráží v Senátu na problém získat potřebných 60 hlasů a investoři se obávají odkladu až za listopadové volby. Pokles zároveň umazal část přibližně 25% růstu bitcoinu z předchozího měsíce. Pro kryptoměny bude středeční Fed mimořádně důležitý: samotný hike je již z velké části započten v cenách, takže případně méně jestřábí komentář Warshe by mohl vyvolat pozitivní reakci BTC, etheru a dalších rizikových digitálních aktiv.
• Politické riziko doplnil návrh administrativy na „Trump Dividend“ ve výši 5 000 USD pro Američany. Ministr financí Scott Bessent uvedl, že zkoumá možnost realizace prostřednictvím exekutivních pravomocí bez schválení Kongresu a zároveň tvrdí, že hledá způsob, který by nezvýšil deficit; pokud by to právně nebylo možné, administrativa je připravena požádat Kongres. Trump slíbil výplatu dividendy v případě republikánského vítězství a udržení kontroly nad oběma komorami Kongresu. Odhadované náklady šeku 5 000 USD pro každého dospělého však dosahují přibližně 1,3 bil. USD, takže bez konkrétního mechanismu financování zůstává návrh především politickým příslibem. Z pohledu trhu by případná realizace představovala významný fiskální stimul, ale současně by mohla komplikovat boj Fedu s inflací.