Jackson Hole výrazně změnil očekávání trhu ohledně zářijového rozhodnutí Fedu

Tržní přehled a makroekonomické události

Fed přitom v červenci poměrem 9:3 ponechal sazbu na 3,50–3,75 %, přičemž tři členové již tehdy hlasovali pro zvýšení. Warsh současně odmítá poskztnout tradiční výhled na makroekonomické ukazatele a chce aby trh vyhodnocoval dopady statistických údajů sám. Klíčové proto budou srpnové údaje o zaměstnanosti a inflaci.

Dluhopisový trh zůstává pod tlakem nejen kvůli Fedu, ale stále více také kvůli fiskální situaci USA. Americký státní dluh překonal rekordních 40 bilionů USD a dlouhé výnosy se pohybují poblíž nejvyšších úrovní za poslední dvě dekády. Investoři se obávají kombinace silného ekonomického růstu, vyšších cen ropy, vysokých veřejných výdajů a scénáře, ve kterém by vláda reálnou hodnotu dluhu postupně snižovala prostřednictvím vyšší inflace. Takzvaný „debasement trade“ představuje riziko nejen pro dluhopisy, ale také pro akcie: pokud zůstanou dlouhodobé výnosy vysoko, rostou diskontní sazby a alternativní bezrizikový výnos vůči akciím. Warsh navíc v Jackson Hole otázku rekordního dluhu a deficitů výrazněji neřešil, takže strukturální tlak na dlouhý konec americké výnosové křivky zůstává.

Nízká volatilita vytváří před vstupem do historicky problematického období potenciálně falešný pocit klidu. VIX v pátek klesl na 14,13 bodu, nejnižší úroveň roku 2026, zatímco americké akcie se pohybují přibližně 1 % pod historickými maximy. Historicky však VIX od konce srpna roste: medián se posouvá z přibližně 16,5 bodu na konci srpna k 18 v polovině září a přibližně 19 začátkem října. Září je od roku 1950 zároveň nejslabším měsícem S&P 500 s průměrnou ztrátou 0,6 %, v letech voleb do Kongresu dokonce 0,8 %. Sezonalita nicméně automaticky neznamená výprodej, říjen a listopad bývají naopak silné, přičemž ve volebních letech historicky dosahují průměrných výnosů kolem 3,0 % a 2,8 %. 

Výsledková sezóna USA sice již končí, ale technologický sektor nabídne další důležité důkazy o monetizaci AI. V úterý reportují mimo jiné Palo Alto Networks a Dell Technologies, ve středu Broadcom, Snowflake a Hewlett Packard Enterprise a ve čtvrtek DocuSign, Zscaler či další softwarové společnosti. Broadcom bude důležitý zejména pro posouzení poptávky po alternativních AI akcelerátorech a infrastruktuře, zatímco Snowflake a další software mohou ukázat, zda nedávné oživení sektoru stojí na skutečném zrychlení růstu. Trh je po silné technologické rally výrazně méně ochotný tolerovat vysoké valuace bez viditelné návratnosti investic, takže samotné překonání konsensu nemusí stačit k pozitivní reakci akcií.

Apple vstupuje do nové strategické éry po předání vedení z Tima Cooka na Johna Ternuse. Cook během svého působení zvýšil tržní kapitalizaci společnosti z přibližně 350 mld. USD na 4–5 bilionů USD, upevnil dominanci iPhonu a především transformoval Apple ve vysoce ziskovou platformu služeb. Z investorského pohledu bude nyní důležité, zda Ternus zachová Cookovu kapitálovou a provozní disciplínu, nebo posune společnost k agresivnější produktové a AI strategii. Apple se dosud vyhnul části nákladného závodu hyperscalerů o největší AI infrastrukturu, což jej chránilo před některými obavami ohledně návratnosti obrovských investic, zároveň to ale vytváří otázku, zda v další fázi technologického cyklu nebude muset tempo investic zvýšit.

Výsledky firem a sentiment

• AI boom pokračuje, ale poněkud selektivněji po červencovém výprodeji. Trh se stále ostřejisoustředí fundament. Nvidia zveřejnila mimořádně silný kvartál a potvrdila, že poptávka po AI infrastruktuře zůstává robustní, akcionáře to však výrazně nenadchlo. Reakce na výsledky Marvell Technology však ukázala změnu režimu: ani dobrá čísla již automaticky nestačí k růstu akcie. Podobná diferenciace je patrná v softwaru, kde se sentiment po dlouhém výprodeji zlepšil, protože investoři začali rozlišovat mezi firmami skutečně ohroženými AI a společnostmi, které díky novým nástrojům dokážou růst zrychlit. Klíčovým kritériem se tak stává „akcelerace“ tržeb a monetizace AI, nikoli samotná expozice na populární téma.
• Rozdíly se prohlubují i uvnitř Magnificent Seven. Amazon za poslední měsíc posílil přibližně o 15 % a Nvidia o 10 %, zatímco Alphabet ztratil zhruba 15 % od květnového historického maxima a jeho tržní kapitalizace se snížila přibližně o 692 mld. USD. Investoři zpochybňují zejména rozsah infrastrukturních investic Alphabetu, odchody významných AI talentů a riziko ztráty technologického náskoku. Celkový capex hyperscalerů má v roce 2027 přesáhnout 1 bilion USD, přičemž hlavním rizikem nemusí být pouze návratnost, ale samotná schopnost investice realizovat kvůli nedostatku pracovníků, povolovacím procesům a nedostatku komponent. Pokud se tempo skutečně realizovaných investic začne zpomalovat, může se rychle změnit růstová dynamika celého AI dodavatelského řetězce.
• Současně se rozšiřuje konkurenční prostředí v AI čipech, což postupně omezuje jednoduchou tezi „Nvidia bere vše“. Celkový trh akcelerátorů a specializovaných čipů prudce roste a analytici očekávají, že prostor získají TPU od Googlu i řešení Broadcomu, Marvellu a AMD. Nvidia tak může nadále generovat velmi silný absolutní růst, aniž by si udržela stejný podíl na počtu dodávaných čipů. Pro investory se proto AI obchod posouvá od jednoduchého sázení na několik dominantních jmen k analýze celého řetězce – od polovodičů a cloudové infrastruktury přes financování datacenter až po software a konkrétní aplikace. Rostoucí trh může vytvořit více vítězů, ale zároveň zvyšuje riziko, že některé projekty financované při dnešních očekáváních nakonec nedosáhnou požadované návratnosti.