Americké akciové trhy čelí rostoucímu napětí mezi silným růstem zisků a zhoršujícím se makroekonomickým prostředím

Tržní přehled a makroekonomické události

Podle analytiků se však začíná rozevírat rozdíl mezi očekáváními trhu a ekonomickou realitou, což může vést k výrazně vyšší volatilitě během závěru roku. Přesto býčí trend zatím zůstává neporušený a jeho pokračování podporují robustní firemní zisky. Index S&P 500 má za třetí čtvrtletí vykázat meziroční růst zisků o 29,5 %, což by znamenalo třetí kvartál v řadě s růstem nad 25 %. Drtivá většina růstu ale připadá AI beneficientům. Pro čtvrté čtvrtletí pak analytici očekávají růst o 27,6 % a za celý rok 2026 dokonce o 32,4 %. Trh stojí před zásadní otázkou, zda dokáže silný růst firemních zisků dlouhodobě kompenzovat negativní dopady dražšího financování a energií.

Americké dluhopisové výnosy dosahují více než dvacetiletých maxim a začínají představovat významné riziko pro akcie. Výnos desetiletého amerického státního dluhopisu se udržuje nad 5 % a ve čtvrtek krátce dosáhl 5,33 %, nejvyšších úrovní za přibližně 24 let. Někteří stratégové nyní upozorňují na možnost dalšího růstu směrem k 6 %, což by představovalo nejvyšší hodnoty od roku 2000. Ekonom Kenneth Rogoff z Harvardu upozornil, že donedávna americkou dluhovou krizi nepovažoval za bezprostřední riziko, nyní však podle něj začínají být přítomny podmínky, které by ji mohly vyvolat. Dluhopisový trh tak vysílá varovný signál, který akcioví investoři zatím do značné míry přehlížejí.

Růst výnosů je globálním problémem a odráží kombinaci fiskálních rizik, inflace a změn kapitálových toků. Podle RBC Wealth Management definitivně skončila éra mimořádně nízkých úrokových sazeb. Výnosy státních dluhopisů od začátku roku vzrostly minimálně o 100 bazických bodů také v Itálii, Indonésii, Japonsku a Jižní Koreji. Zvláštní pozornost přitahuje Francie, kde rozpočtové problémy a protesty proti škrtům ve veřejných výdajích zvyšují obavy z dluhové krize. Stratég Ed Yardeni rozlišuje mezi pozitivním růstem výnosů způsobeným silnější ekonomikou a negativním růstem vyvolaným pochybnostmi o udržitelnosti veřejných financí. Významným faktorem je také návrat japonského kapitálu domů: japonští investoři v minulosti nakoupili americké dluhopisy za více než 1,3 bilionu USD, ale letos do července jejich držbu snížili o 120 mld. USD a od maxima v roce 2021 přibližně o 300 mld. USD. Podle RBC může přesun každých 100 mld. USD ovlivnit americký desetiletý výnos zhruba o 50 bazických bodů.

Inflace zůstává hlavním problémem Fedu a nadcházející data mohou rozhodnout o dalším zvýšení úrokových sazeb. Americká centrální banka v září zvýšila sazby o 25 bazických bodů do pásma 3,75–4,00 %, čímž uskutečnila první zvýšení za poslední tři roky. Důvodem jsou přetrvávající cenové tlaky, zejména u energií, potravin, polovodičů a dalších průmyslových vstupů. Zářijová prognóza Fedu naznačila, že většina členů FOMC očekává do konce roku ještě minimálně jedno zvýšení sazeb, zatímco čtyři členové připouštěli celkové zpřísnění o dalších 50 bazických bodů. Trh podle CME FedWatch aktuálně zaceňuje přibližně 80% pravděpodobnost, že Fed na říjnovém zasedání ponechá úrokové sazby beze změny, zatímco pravděpodobnost dalšího zvýšení činí pouze 17–19 %. Investoři očekávají, že Fed s dalším zpřísněním vyčká spíše do prosince

Výsledky firem a sentiment

• Delta Air Lines a PepsiCo ukazují, že vysoké ceny energií a inflace začínají výrazně zasahovat do ziskovosti amerických podniků. Delta oznámila, že její náklady na palivo meziročně vzrostly téměř o 2 mld. USD, přičemž samotné ceny paliva se zvýšily o 62 %. Společnost nesplnila očekávání trhu za třetí čtvrtletí a zároveň snížila výhled zisku pro závěrečný kvartál výrazně pod analytický konsenzus. CEO Ed Bastian očekává, že ceny paliv postupně klesnou, nedokáže však odhadnout, kdy a jak rychle. PepsiCo rovněž snížila celoroční výhled zisku kvůli plošným inflačním tlakům, které zdražují výrobu, logistiku i distribuci produktů. Společnost současně čelí opatrnějšímu spotřebitelskému chování a připravuje výrazné nákladové úspory. Obě firmy představují první varování, že vysoká inflace může v dalších měsících negativně ovlivnit marže napříč sektory, zejména v dopravě, spotřebním zboží a průmyslu.
• Bankovní sektor vstupuje do výsledkové sezóny pod silným tlakem rostoucích výnosů a zhoršujícího se investorského sentimentu. Finanční sektor S&P 500 za poslední měsíc ztratil přibližně 4 % a stal se druhým nejhorším odvětvím indexu. Pět největších amerických bank přišlo dohromady přibližně o 350 mld. USD tržní kapitalizace a akcie JPMorgan, Bank of America, Citigroup, Wells Fargo a Goldman Sachs se nacházejí v korekčním pásmu. Podle Truist Securities očekává nadvýkonnost bank oproti širšímu trhu pouze 35 % institucionálních investorů, zatímco v červenci to bylo 68 % a v prosinci 2025 82 %. Analytici předpokládají mezikvartální pokles zisků i výnosů z obchodování a investičního bankovnictví, přestože meziročně by většina institucí měla zůstat v růstu. CEO Goldman Sachs David Solomon již naznačil slabší obchodování s dluhopisy, měnami a komoditami, zatímco vedení Morgan Stanley upozornilo, že třetí kvartál pravděpodobně nedosáhne síly druhého.
• JPMorgan upozorňuje na rostoucí úvěrová rizika, přestože dosavadní hospodářské výsledky velkých bank zůstávají relativně silné. CEO Jamie Dimon varoval, že další úvěrový cyklus může přinést vyšší ztráty u zadlužených podniků, než investoři očekávají. Za nejzranitelnější považuje společnosti s vysokou finanční pákou, které budou nuceny refinancovat dluh za výrazně vyšší sazby, zejména pokud by ekonomika vstoupila do stagflace. Současně upozorňuje na nízkou transparentnost trhu soukromých úvěrů, kde může nejistota vyvolat výprodeje ještě před skutečným zhoršením kvality portfolií. Rizika se začínají objevovat také u domácností prostřednictvím rostoucích nesplácených úvěrů na automobily a kreditní karty.
• Technologické společnosti nadále těží z AI boomu, avšak extrémní valuace zvyšují jejich citlivost na změny sentimentu. Akcie AMD během týdne dosahovaly nových historických maxim, zatímco CrowdStrike se obchoduje za přibližně 43,5násobek očekávaných ročních tržeb a 209násobek očekávaného zisku. U CrowdStrike je násobek tržeb dokonce vyšší než na vrcholu technologického optimismu v roce 2021, což výrazně zvyšuje riziko prudké korekce v případě slabšího růstu nebo vyšších diskontních sazeb. Zároveň však skutečná poptávka po AI infrastruktuře zůstává mimořádně silná. Podle stratéga Barclays Venua Krishny připadá přibližně 40 % letošních revizí odhadů zisků indexu S&P 500 pro rok 2026 na polovodiče a hardware, zatímco u odhadů pro rok 2027 dosahuje jejich podíl až 75 %. Výsledky ASML ve středu a TSMC ve čtvrtek proto budou zásadním testem pokračujícího růstu investic do AI.
• SpaceX vyvolala prudký výprodej amerických telekomunikačních operátorů po oznámení expanze Starlinku do tradičních mobilních síť, která by mohla přímo konkurovat zavedeným operátorům. Provozní ředitelka Gwynne Shotwell již dříve uvedla, že společnost chce získávat zákazníky konkurence díky kvalitnější službě a v roce 2027 plánuje vypustit druhou generaci satelitů Starlink Mobile. Investoři se obávají především dlouhodobého tlaku na ceny mobilních služeb, marže operátorů a návratnost jejich infrastrukturních investic. Zpráva ukazuje, že technologická konkurence může zásadně změnit valuace i v tradičně stabilních sektorech.