Americké akcie ve čtvrtek pokračovaly v korekci z historických maxim

Tržní přehled a makroekonomické události

Výprodej táhly především polovodičové společnosti po zprávách o nižších než očekávaných tržbách OpenAI, které zpochybnily optimistické předpoklady o monetizaci umělé inteligence. Nvidia oslabila téměř o 3 %, Micron o více než 5 % a společnosti Arm, Intel a Marvell ztrácely přes 6 %. Polovodičový index SOX během obchodování propadal až o 4 %. Investoři začínají výrazně citlivěji reagovat na rozdíl mezi enormními investicemi do AI infrastruktury a skutečnými příjmy jejích provozovatelů. Po měsících růstu založeného na očekáváních se tak pozornost postupně přesouvá k finanční návratnosti jednotlivých projektů a udržitelnosti valuací.

Ray Dalio varuje před blížícím se vrcholem AI spekulace a rizikem prasknutí technologické bubliny. Zakladatel Bridgewater Associates na konferenci Forbes Global CEO Conference v Singapuru upozornil, že trh se podle něj nachází v pokročilé fázi spekulativního cyklu, přestože samotné prasknutí bubliny ještě nenastalo. Významným rizikem je podle Dalia rozdíl mezi papírovým bohatstvím investorů a skutečně dostupnou likviditou – pokud by například majetkové daně donutily velké akcionáře prodávat aktiva kvůli realizaci nerealizovaných zisků, mohlo by to urychlit výprodej. Obavy podporuje bezprecedentní koncentrace amerického trhu: Nvidia, Apple a Microsoft dnes představují více než 21 % indexu S&P 500. Pro srovnání, v polovině 80. let tvořily tehdejší dominantní společnosti IBM, AT&T a ExxonMobil dohromady maximálně 13,4 %. Takto vysoká koncentrace znamená, že případné prudší přecenění několika technologických gigantů může stáhnout celý index, i kdyby se fundamenty ostatních sektorů zásadně nezhoršily.

Ropa prudce zdražila kvůli pokračujícímu konfliktu s Íránem a obavám o dodávky z Blízkého východu. Brent během dne překonal 105 USD za barel a americká WTI se obchodovala kolem 91 USD, což obnovilo obavy z inflačních tlaků a vyšších nákladů pro podniky. Napětí zvyšují útoky na tankery v Hormuzském průlivu. Dalším faktorem bylo omezení těžby v Mexickém zálivu kvůli tropické bouři. Ceny následně část růstu odevzdaly poté, co prezident Trump prohlásil, že USA nezaútočí na Írán před kongresovými volbami 3. listopadu, a zmínil produktivní diplomatická jednání. Mezinárodní energetická agentura mezitím urychluje uvolňování strategických zásob, zejména kvůli nedostatku paliv. 

Dluhopisový trh zůstává pod tlakem vysokých výnosů, zatímco kryptoměny zaznamenaly další výprodej. Výnos desetiletého amerického státního dluhopisu se po intradenním uklidnění pohyboval kolem 5,23 % a třicetiletého přibližně na 5,61 %, což představuje mimořádně náročné prostředí pro financování podniků i oceňování růstových akcií. Stratégové Macquarie Thierry Wizman a Gareth Berry upozornili, že prudké pohyby dlouhodobých výnosů historicky často předcházely významným finančním otřesům, zejména u silně zadlužených společností a finančních institucí. Podle jejich analýzy se během posledních padesáti let řada významných finančních kolapsů odehrála krátce po rychlých změnách dluhopisových výnosů. 

Investoři očekávají mimořádně silnou výsledkovou sezonu: FactSet odhaduje meziroční růst zisků společností v S&P 500 za třetí kvartál o 29,5 %, což by znamenalo třetí čtvrtletí v řadě s růstem přes 25 %. Tento růst je však silně koncentrovaný do AI seltoru a pouze vyjmutí Nvidia a Micron ze statistik by způsobilo podle analýzy Goldman Sachs pokles růstu EPS celèho indexu o ca 30%.

Výsledky firem a sentiment

• Oracle pokračuje v prudkém poklesu kvůli obavám z dluhového financování AI infrastruktury. Akcie ve čtvrtek odepsaly 5,5 % a od začátku roku ztrácejí téměř 30 %. Podle Wall Street Journal společnost jedná s Apollo Global Management a Goldman Sachs o financování nákupu AI čipů prostřednictvím samostatné společnosti, která by infrastrukturu vlastnila a následně pronajímala Oraclu. Tento model by omezil potřebu přímého zadlužování firmy, avšak ekonomické závazky spojené s provozem infrastruktury by přetrvávaly. Kapitálové výdaje Oracle v posledním čtvrtletí dosáhly 28,5 mld. USD oproti pouhým 2,3 mld. USD před dvěma lety, zatímco dlouhodobý dluh se během stejného období téměř zdvojnásobil na více než 160 mld. USD. Oracle je nyní pátým největším dlužníkem na americkém trhu podnikových dluhopisů. Přestože objem nasmlouvaných budoucích zakázek dosahuje 664 mld. USD, investoři stále více zpochybňují, zda vysoké investice povedou k odpovídajícím peněžním tokům. Podobné alternativní modely financování údajně zvažují také Broadcom a SpaceX.
• OpenAI má podle nových informací výrazně nižší tržby, než investoři původně předpokládali, což vyvolalo výprodej akcií spojených s umělou inteligencí. Podle Financial Times dosahují roční tržby OpenAI při současném tempu prodejů přibližně 50 mld. USD, zatímco investoři dříve počítali až se 70 mld. USD. Ukázalo se, že původní odhad byl ale chybný, protože investoři nesprávně vyhodnotili informace o růstu firmy. Pro srovnání, konkurenční Anthropic vykazuje při současném tempu přibližně 65 mld. USD ročně, ačkoli obě společnosti používají při výpočtu odlišné postupy. Zpráva vyvolala obavy, zda zákazníci AI skutečně utrácejí tolik, aby se vyplatily obrovské investice do čipů a datových center. To je problém zejména pro Oracle, který si na výstavbu infrastruktury půjčuje desítky miliard dolarů a spoléhá na budoucí příjmy od OpenAI, jednoho ze svých největších zákazníků. Investoři proto začínají pochybovat, zda očekávané zisky z AI budou dostatečné na pokrytí těchto investic.
• PepsiCo posílilo o 3,7 % navzdory snížení celoročního výhledu ziskovosti, především díky známkám stabilizace podnikání a očekávání hlubší restrukturalizace. Tržby ve 3Q vzrostly o 5,6 % na 25,27 mld. USD a zisk na akcii dosáhl 2,34 USD, obojí mírně nad očekáváním. Společnost však snížila výhled růstu celoročního zisku na 2,5–3,5 % z původních 5–7 % kvůli rostoucím nákladům a slabým maržím v Severní Americe. Pozitivně investoři vyhodnotili především 8% organický růst zahraničních tržeb, návrat amerického segmentu snacků k růstu prodaných objemů a plán agresivnějšího snižování nákladů. Vedení navíc připustilo možnost širší restrukturalizace distribučních aktivit. Akcie se před výsledky nacházely poblíž šestiletých minim, takže značná část negativních očekávání již byla v ceně. Růst podpořil také širší přesun investorů do defenzivního spotřebitelského sektoru během technologického výprodeje.