Americké akcie zakončily první listopadový týden výrazným poklesem

Tržní přehled a makroekonomické události

Polovodičový index PHLX Semiconductor odepsal během pěti týdnů téměř 30 %, přičemž čtvrteční jednodenní propad byl největší od vypuknutí pandemie v březnu 2020. Výprodej byl nicméně výrazně koncentrovaný do společností spojených s umělou inteligencí. Rovnoměrně vážený S&P 500 dosáhl ve středu historického maxima a celý týden zakončil s pohybem menším než 1 %. To naznačuje, že nejde o plošný odliv kapitálu z amerického akciového trhu, ale především o přehodnocování valuací a očekávaných zisků technologických firem. Zajímavým důsledkem korekce je, že technologický sektor se podle Truist Wealth obchoduje přibližně za 17násobek očekávaných zisků oproti 18násobku širšího indexu S&P 500. Poprvé od roku 2017 jsou tak technologie na tomto ukazateli levnější než celý trh, zatímco v říjnu 2025 se jejich násobek pohyboval kolem 32.

Rekordní zadlužení investorů představuje další významné riziko pro stabilitu akciového trhu. Podle FINRA dosáhl objem maržových úvěrů v červnu historického maxima 1,502 bilionu USD, což představuje nárůst o 77 % během pouhých 14 měsíců. Investoři tak ve stále větší míře využívají vypůjčený kapitál k financování akciových pozic, čímž zesilují potenciální zisky, ale také následné ztráty. Historicky se podobně rychlý růst zadlužení objevil před třemi významnými korekcemi: technologickou krizí v roce 2000, finanční krizí v roce 2008 a medvědím trhem roku 2022. Například před splasknutím internetové bubliny vzrostl objem maržových úvěrů o 80 %, následně S&P 500 odepsal 49 % a Nasdaq 78 %. Současná kombinace vysokého zadlužení, čtyřletého býčího trhu a nejistoty kolem návratnosti AI investic proto představuje potenciální zdroj zvýšené volatility. 

Vítězství demokratů ve Sněmovně reprezentantů i Senátu zásadně mění politické prostředí pro technologické společnosti a výstavbu datových center. Demokraté získali také guvernérské posty v řadě států, nově ovládají 29 guvernérských úřadů. Významným překvapením bylo vítězství Giny Hinojosy v Texasu, která se stala první demokratickou guvernérkou státu zvolenou od roku 1990. Hinojosa během kampaně prosazovala moratorium na výstavbu nových datových center a nyní požaduje přísnější regulaci, vyšší transparentnost a větší přínos projektů pro místní obyvatele. Podobné postoje sílí napříč USA, kde voliči kritizují rostoucí spotřebu elektřiny, zatížení distribučních sítí a náklady spojené s expanzí AI infrastruktury. Trh se proto začíná obávat, že výstavba datových center bude pomalejší, regulatorně náročnější a dražší, což může snížit očekávanou ziskovost technologických firem v letech 2027–2028. Demokratická kontrola Kongresu však neznamená zastavení projektů. Poptávka po výpočetním výkonu zůstává nadále strukturálně silná a investice Microsoftu, Amazonu či Alphabetu budou pokračovat, byť s větším důrazem na efektivitu kapitálu a dostupnost energie.

Dlouhodobý výhled amerických akcií se podle velkých investičních společností výrazně zhoršuje. Vanguard ve své říjnové prognóze očekává průměrný roční výnos amerických akcií během následujících deseti let pouze 4,8–6,8 %, zatímco Fidelity pro dvacetiletý horizont předpokládá 5,8 %. Oba odhady jsou pod historickým průměrem přibližně 10 % ročně, na kterém mnoho investorů staví své finanční plány. Hlavními důvody jsou vysoké výchozí valuace, omezenější prostor pro další růst a riziko přehřátí některých segmentů trhu. Rozdíl je zásadní zejména pro dlouhodobé investory: portfolio 500 tis. USD při desetiprocentním ročním zhodnocení vyroste za deset let přibližně na 1,3 mil. USD, zatímco při pětiprocentním výnosu pouze na 814 tis. USD. 

Výsledky firem a sentiment

Polovodičové společnosti zaznamenaly nejvýraznější výprodej, přestože jejich fundamentální výhled zůstává podle části analytiků relativně silný. Marvell Technology a Sandisk během týdne odepsaly přibližně 28 %, Micron a Dell kolem 22 % a Nvidia ztratila 10 %. Výprodej souvisí především s obavami, že nové regulace a vyšší energetické náklady zpomalí výstavbu datových center a omezí budoucí objednávky čipů. Investiční ředitel Truist Wealth Keith Lerner upozornil, že při současných valuacích technologický sektor již zohledňuje velké množství negativních očekávání a relativně malá pozitivní zpráva může vyvolat výraznější zotavení. Truist proto nadále doporučuje nadvážit velké americké společnosti a doplnit portfolio menšími firmami jako ochranu proti rotaci z technologických gigantů. Opačný názor zastává Michael Martin z TraderMindset, který doporučuje držet vyšší hotovost a s nákupy vyčkat, dokud se S&P 500 nestabilizuje nad 200denním klouzavým průměrem.

Alphabet prohlubuje strategické propojení se SpaceX a současně rozšiřuje svou AI infrastrukturu. Společnost navýšila svůj podíl ve SpaceX téměř o čtyři miliony akcií a hodnota celé investice nyní dosahuje přibližně 69 mld. USD, přestoože původní kapitálový vklad činil pouze 900 mil. USD. Jde mimořádné zhodnocení, které Alphabetu poskytuje významnou expozici vůči soukromému kosmickému a komunikačnímu sektoru. Společnost zároveň uzavřela dohodu, podle níž bude SpaceX pravidelně platit za přístup k GPU od Nvidia pro podporu platformy Gemini Enterprise. Tím Alphabet rozšiřuje výpočetní kapacitu mimo vlastní datová centra a snižuje závislost na interní infrastruktuře. Investoři však budou sledovat, zda rostoucí náklady na externí kapacity, vlastní TPU a energetické kontrakty povedou k odpovídajícímu růstu tržeb Google Cloud a volného cash flow. Klíčovým ukazatelem bude monetizace AI služeb a schopnost přetavit vysoké kapitálové investice do stabilnější ziskovosti.

CoreWeave se snaží přizpůsobit novému regulatornímu prostředí v Texasu a zachovat plánované investice do datových center. CEO Michael Intrator zaslal nově zvolené guvernérce Hinojose dopis, v němž vyjádřil podporu principům odpovědné výstavby a nabídl spolupráci na dokončení povolených projektů i nastavení pravidel pro budoucí expanzi. Tento krok ukazuje, že poskytovatelé AI infrastruktury se začínají aktivně přizpůsobovat politické změně, místo aby očekávali automatické pokračování dosavadních podmínek. Podle Chrise Miglina z Axe Compute budou stále důležitější projekty se zajištěnými dodávkami elektřiny, závaznými zákaznickými kontrakty a flexibilním způsobem financování. Pomalejší výstavba by paradoxně mohla některým velkým technologickým společnostem pomoci omezit odliv hotovosti a prodloužit investiční cyklus. Negativní dopady se však mohou postupně přenést i na průmyslové dodavatele, například Caterpillar, pokud by skutečně došlo k významnému omezení stavebních aktivit.