Americké akcie v úterý oslabily po zveřejnění vyšší než očekávané inflace

Tržní přehled a makroekonomické události

Pokles navázal na mimořádně volatilní začátek listopadu, kdy 5. listopadu index S&P 500 odepsal přes 4 % a Nasdaq 5,5 %, což znamenalo vymazání přibližně 3 bilionů USD tržní kapitalizace. Pondělní oživení, během kterého S&P 500 rostl o více než 2 %, tak zatím nepřineslo trvalou stabilizaci. Výprodeje zůstávají výrazně koncentrované v technologickém sektoru, zatímco širší trh vykazuje překvapivou odolnost. Rovnoměrně vážený S&P 500 totiž od 6. října posílil přibližně o 4 %, přestože klasický index zatěžují ztráty největších technologických společností.

Říjnová inflace obnovila obavy z agresivnější měnové politiky Fedu. Index spotřebitelských cen CPI vzrostl meziměsíčně o 0,4 %, nad očekáváním 0,3 %, přestože zpomalil ze zářijových 0,6 %. Jádrová inflace dosáhla 0,3 % oproti očekávaným 0,2 %, přičemž hlavním zdrojem cenových tlaků zůstává bydlení (+0,3 %) a potraviny (+0,5 %). Energetické ceny rostly pouze o 0,7 % po zářijových 5,2 %. Guvernér Fedu Christopher Waller uvedl, že podporuje prosincové zvýšení sazeb o 25 bazických bodů, ale při přetrvávající inflaci připouští také zvýšení o 50 bb. Trh nyní přisuzuje standardnímu zvýšení sazeb přibližně 84% pravděpodobnost, zatímco pravděpodobnost agresivnějšího kroku vzrostla z nuly na 15 %. Silný report zaměstnanosti z minulého týdne navíc Fedu poskytuje prostor pokračovat v restriktivní politice.

Dluhopisové trhy reagovaly prudkým růstem výnosů, zatímco technologické akcie pokračovaly v korekci. Třicetiletý výnos USA vystoupal na 5,29 %. Vyšší diskontní sazby zvyšují tlak především na růstové společnosti s vysokými valuacemi, jejichž očekávané zisky leží daleko v budoucnosti. Polovodičový index Philadelphia Semiconductor ztratil za poslední měsíc přibližně 21 % a od začátku listopadu 6 %. Koš předních 62 polovodičových společností od 6. října přišel přibližně o 5 bilionů USD tržní hodnoty, tedy zhruba čtvrtinu své původní kapitalizace. Nasdaq-100 současně nedokázal překonat 200denní klouzavý průměr a index volatility VIX zůstává nad 20 body, což signalizuje zvýšenou nervozitu.

Volební úspěchy demokratů ze 3. listopadu zesílily obavy, že výstavba AI datacenter může narazit na přísnější regulaci, zejména ve státech jako Texas. Analytici Goldman Sachs upozorňují na dva strukturální problémy: rostoucí rozdíl mezi kapitálovými výdaji a volným cash flow provozovatelů AI infrastruktury a nedostatečnou dostupnost pozemků, elektrické energie i stavebních kapacit. To může zpomalit očekávaný růst objednávek polovodičů. 

Komodity a kryptoměny potvrzují ústup investorů od rizikových aktiv. Zlato oslabilo přibližně o 2 % k hranici 4 000 USD za trojskou unci a od začátku roku ztrácí kolem 8 %. Hlavním důvodem je posilující dolar a růst výnosů amerických dluhopisů, který snižuje relativní atraktivitu aktiva nenesoucího úrok. Bitcoin během obchodování krátce propadl pod 73 000 USD a prorazil důležitý 200denní klouzavý průměr kolem 73 200 USD.  Prolomení této technické úrovně zvyšuje riziko hlubší korekce. 

Výsledky firem a sentiment

• Nvidia pokračovala ve výrazném propadu kvůli skandálu kolem generálního ředitele Jensena Huanga a možnému porušování exportních omezení vůči Číně. Akcie v úterý odepsaly 5,5 % na 168,89 USD po pondělním poklesu o více než 4 %. Huang přiznal mimomanželský vztah se ženou, kterou americké zpravodajské služby údajně podezírají z vazeb na čínskou rozvědku. Podle The Information měla síť společností spojených s touto ženou od roku 2023 zprostředkovat dodávky čipů Nvidia do Číny v hodnotě nejméně 7,5 mld. USD. Tato tvrzení však nepředstavují prokázané porušení zákona ze strany Nvidie. Kongres požaduje vysvětlení a republikánský kongresman Brian Mast připustil předvolání Huanga, pokud nebude spolupracovat. Prezident Trump uvedl, že záležitost prověřuje FBI, přesto Huanga veřejně podpořil. Nvidia tvrdí, že nemá důvod domnívat se, že došlo k ohrožení národní bezpečnosti nebo firemních tajemství. Případný Huangův odchod by mohl snížit valuaci společnosti o 20 %  - 30 % podle našeho odhadu.
• Goldman Sachs začíná po masivním výprodeji AI titulů nacházet atraktivní investice. Analytik James Schneider označil současné ceny za výrazně přeprodané a mezi preferované tituly zařadil Nvidia, Broadcom a AMD. Podle jeho modelů se Nvidia a Broadcom obchodují přibližně za 12–13násobek zisků i při hypotetickém scénáři nulového růstu do roku 2028, který považuje za relativně nepravděpodobný. AMD nabízí podle Schneidera mimořádně silný růstový potenciál, ačkoli její ocenění není tak atraktivní. Zajímavým případem je Micron, jehož akcie za měsíc klesly o 17 % a forwardové P/E se propadlo na přibližně 4,2. Společnost se obchoduje poblíž účetní hodnoty hmotných aktiv, přestože analytici očekávají růst zisků v příštím fiskálním roce nejméně o 17 %. Schneider ponechal neutrální doporučení, ale cílová cena 1 250 USD představuje přibližně 70% potenciál růstu. Goldman současně připouští, že do konce roku může chybět výraznější pozitivní katalyzátor.
• Anthropic zahájil přípravu historicky velkého IPO s potenciální valuací až 1,4 bilionu USD. Vývojář modelu Claude plánuje nabídnout 825 milionů akcií za cenu 70–78 USD, což by při horní hranici znamenalo získání přibližně 64,4 mld. USD. Plně zředěná valuace včetně zaměstnaneckých opcí se pohybuje přibližně mezi 1,3 a 1,45 bilionu USD. Obchodování by podle médií mohlo začít 19. nebo 20. listopadu. Součástí transakce je také soukromé umístění akcií za 26 mld. USD, do kterého se zapojují Nvidia, Google, AMD, Broadcom, Micron, Microsoft a TSMC. Nvidia a Google mají každá investovat 10 mld. USD, zatímco Amazon a Google již ve společnosti drží významné podíly. IPO vedou Goldman Sachs a Morgan Stanley. Velikost nabídky představuje důležitý test ochoty investorů financovat AI sektor v období, kdy přehodnocují jeho valuace a návratnost masivních kapitálových investic.