Americké akciové trhy zakončily týden do 16. října výrazným oslabením technologického sektoru

Tržní přehled a makroekonomické události

CoreWeave a konkurenční Nebius odepsaly během týdne přes 25 %, přičemž samotný CoreWeave zakončil páteční obchodování poklesem o téměř 12 % na 61,39 USD. Za posledních šest měsíců již akcie ztratila přibližně 46 %. Výprodej ukazuje, že investoři začínají mnohem přísněji posuzovat finanční udržitelnost AI boomu, zejména u společností, jejichž expanze závisí na pokračujícím přístupu k externímu kapitálu.

Financování AI infrastruktury se stává hlavním rizikem technologického sektoru. Podle stratéga Baird Teda Mortonsona patří společnosti CoreWeave, Nebius a Oracle mezi nejslabší technologické firmy z hlediska tvorby volného cash flow. Vyšší cena kapitálu a rostoucí kontrola takzvaného „cirkulárního financování“ zpochybňují model, v němž velcí dodavatelé čipů investují do svých zákazníků, kteří následně získané prostředky využívají k nákupu dalšího hardwaru. Riziko se přitom neomezuje pouze na menší poskytovatele cloudových kapacit, ale může ovlivnit i ocenění společností Meta, Amazon, Micron či Sandisk. Investoři proto stále více sledují skutečnou návratnost kapitálových výdajů a schopnost technologických firem financovat investice z vlastního provozního cash flow. Nadcházející výsledky hyperscalerů a jejich případné nové dluhové emise budou důležitým testem důvěry v celý AI ekosystém.

Americká inflace v září překvapila vyšším růstem a zkomplikovala výhled měnové politiky Fedu. Index spotřebitelských cen CPI vzrostl meziměsíčně o 0,6 % po srpnových 0,4 %, zatímco meziroční inflace zrychlila z 3,4 % na 3,7 %, nad očekáváním trhu ve výši 3,6 %. Jádrová inflace bez potravin a energií vzrostla meziměsíčně o 0,3 % a meziročně zrychlila z 2,4 % na 2,6 %. Nejvýraznějším faktorem byly ceny benzinu, které vyskočily o 9,1 % meziměsíčně a 34,2 % meziročně, čímž vysvětlily více než polovinu celkového měsíčního růstu cen. Naopak potraviny v obchodech zlevnily o 0,1 % a meziročně zdražily pouze o 1,8 %. Data potvrzují, že inflační tlaky zůstávají významné a mohou oddálit návrat k uvolněnější měnové politice.

Největším strukturálním problémem zůstává inflace ve službách a překvapivě odolná spotřebitelská poptávka. Ekonom Vanguardu Adam Schickling upozorňuje, že skutečným problémem není pouze drahá energie, ale přetrvávající poptávka, která podnikům umožňuje udržovat vyšší ceny. Fed přitom 16. září zvýšil sazby na 3,75–4 %, poprvé od roku 2023, a další zasedání proběhne 27.–28. října. Pravděpodobnost dalšího zvýšení sazeb se podle citovaných odhadů posunula z přibližně 22 % na téměř 50 %. Klíčová inflační statistika PCE navíc dorazí až po rozhodnutí Fedu, což zvyšuje význam posledního reportu CPI.

Výsledky firem a sentiment

CoreWeave se ocitl v centru výprodejů kvůli rostoucím obavám o zadlužení a schopnost financovat další expanzi. Investoři začali prodávat nejen akcie, ale také podnikové dluhopisy společnosti, jejichž rostoucí výnosy signalizují vyšší vnímané úvěrové riziko. Negativní sentiment posílila prognóza Gartneru, podle níž do roku 2030 více než 80 % poskytovatelů specializovaných AI cloudových služeb (neocloud) přestane fungovat jako nezávislá společnost kvůli nákladovému tlaku a nedostatečné diferenciaci obchodního modelu. CoreWeave však zdůrazňuje důvěru ve vlastní financování a analytik Bank of America Tal Liani považuje výprodej především za důsledek negativního sentimentu, nikoliv zhoršení fundamentů. Nadále drží cílovou cenu 140 USD, což představuje více než dvojnásobek páteční závěrečné ceny. Pozitivním argumentem je také objem smluvně zajištěných budoucích tržeb, který na konci druhého kvartálu dosahoval přibližně 104 mld. USD. Tyto kontrakty podporují viditelnost budoucích příjmů, ale samy o sobě nezaručují dostatečné volné cash flow.

Nvidia zůstává klíčovým článkem AI ekosystému a zároveň významným finančním partnerem CoreWeave. V lednu společnost rozšířila spolupráci investicí 2 mld. USD do akcií CoreWeave, přičemž aktuálně vlastní přibližně 47,2 milionu akcií, tedy zhruba 10% podíl. Součástí partnerství je závazek CoreWeave využívat technologie Nvidie při výstavbě AI datacenter o celkové kapacitě přes 5 GW do roku 2030. CoreWeave zároveň patří mezi významné zákazníky Nvidie, od které nakupuje GPU a následně pronajímá výpočetní výkon firmám včetně Mety. Generální ředitel Jensen Huang se snažil obavy investorů zmírnit vyjádřením důvěry v CoreWeave. Tato provázanost však představuje dvojsečné riziko: Nvidia podporuje poptávku po vlastních čipech kapitálovým vstupem do zákazníka, případné problémy CoreWeave by se proto mohly promítnout také do budoucích objednávek a sentimentu vůči Nvidii.

Nebius a Oracle čelí obdobné nedůvěře jako CoreWeave, přestože poptávka po AI výpočetním výkonu zůstává podle dodavatelů robustní. Investoři u kapitálově náročných cloudových společností řeší především rychlost výstavby datacenter, dostupnost dluhového financování a časový nesoulad mezi počátečními investicemi a budoucími příjmy z dlouhodobých kontraktů. Protipólem negativního sentimentu jsou komentáře polovodičových společností ASML a Taiwan Semiconductor Manufacturing, které nadále indikují silnou poptávku související s AI. Trh tak nezpochybňuje samotnou potřebu výpočetní infrastruktury, ale stále více rozlišuje mezi dodavateli, kteří na investičním boomu již vydělávají, a provozovateli infrastruktury, kteří musí teprve prokázat dlouhodobou ziskovost. Tento rozdíl může vést k výraznému rozevírání valuací uvnitř technologického sektoru.

Anthropic čelí přehodnocení očekávané valuace před plánovaným vstupem na burzu. Podle Reuters se mezi současnými a potenciálními investory diskutuje ocenění přibližně 1,5 bilionu USD, oproti dřívějším očekáváním kolem 2 bilionů USD, tedy pokles o 25 %. Vykazovaná úroveň tržeb společnosti ve třetím kvartálu vzrostla podle citovaných informací o 45 % na 16,8 mld. USD, zatímco ve druhém kvartálu se více než zdvojnásobila z 4,7 na 11,6 mld. USD. Společnost zároveň zůstala zisková na upravené bázi, nicméně zpomalující mezikvartální dynamika zklamala část investorů. Diskusi vyvolává také metodika vykazování výnosů, zejména používání anualizovaných ukazatelů ARR místo standardních účetních výsledků podle GAAP. Nižší předpokládaná valuace ukazuje, že ani nejrychleji rostoucí AI společnosti již nemají automatickou podporu pro extrémně vysoká ocenění.

Wall Street zůstává v pohledu na AI sektor rozdělená, avšak řada analytiků považuje současný výprodej za dočasnou korekci. Dan Ives z Wedbush označil situaci za obdobu dřívějšího výprodeje softwarových firem kvůli obavám z AI, který se podle něj nakonec ukázal jako přehnaný. Patrick Moorhead z Moor Insights & Strategy připomněl předchozí tržní paniky spojené s DeepSeek či americkými cly a argumentuje, že po výrazném zhodnocení AI akcií investoři jednoduše hledají důvody k realizaci zisků. UBS prostřednictvím investiční ředitelky Ulrike Hoffmann-Burchardi označuje volatilitu spíše za přehodnocování očekávání než zásadní narušení investičního příběhu AI. Doporučuje soustředit se na společnosti, u nichž investice do umělé inteligence prokazatelně podporují udržitelný růst zisků a širší využívání technologií podniky i spotřebiteli. Rozhodující proto nebude pouze tempo investic, ale jejich skutečná monetizace.