Americké akciové trhy vstoupily do nového týdne pokusem o zotavení po výrazném výprodeji technologického sektoru

Tržní přehled a makroekonomické události

Výprodej překonal dokonce období uvedení čínského modelu DeepSeek v lednu 2025, kdy investoři začali zpochybňovat návratnost amerických investic do AI. Největší odliv kapitálu zaznamenaly polovodiče, paměťové čipy, hardware a komunikační infrastruktura, zatímco softwarové a IT služby vykázaly mírnou převahu nákupů. Jeffrey Favuzza, technologický stratég Jefferies, upozornil na mimořádně agresivní snižování expozic institucionálních investorů. Minulý týden byl zároveň druhým nejhorším obdobím za více než 20 let pro technologickou momentum strategii, která nakupuje dosavadní vítěze a prodává slabší tituly. Horší výsledek přinesl pouze výprodej během pandemie COVID-19.

Pondělní návrat kapitálu do polovodičů zatím nepředstavuje plošné zotavení trhu. Koš 60 polovodičových společností sledovaný Yahoo Finance během obchodování získával zpět téměř 250 mld. USD tržní kapitalizace a přibližně 90 % zahrnutých akcií posilovalo. Současně však zhruba 70 % společností indexu S&P 500 oslabovalo a rovnoměrně vážený ETF RSP klesal, přestože samotný kapitalizačně vážený index rostl. Růst tak zůstával koncentrovaný do omezené skupiny technologických vítězů. 

Rostoucí náklady financování představují zásadní strukturální riziko pro celý AI sektor. Kapitálové výdaje největších poskytovatelů cloudových služeb mají v roce 2026 překročit 800 mld. USD a v roce 2027 dokonce 1 bilion USD. Technologické společnosti navíc ve velkém emitují vlastní dluhopisy, čímž zvyšují nabídku dluhových instrumentů v okamžiku, kdy kapitál zdražuje. Jefferies upozorňuje, že problémem zatím není pokles skutečné poptávky po AI výpočetních kapacitách, ale slábnoucí důvěra v dostupnost levného financování. Pozitivním faktorem je, že forward P/E akcií zahrnutých v ETF QQQ kleslo na přibližně šestileté minimum. 

Americké banky procházejí nejdelší sérií týdenních poklesů od finanční krize v roce 2008, přestože zveřejněné výsledky zatím nepotvrzují zásadní zhoršení úvěrové kvality. Index KBW Nasdaq Bank odepsal během šesti týdnů přibližně 11 % a v pondělí pokračoval v oslabování. Nervozitu vyvolává především možnost, že dlouhodobě vysoké úrokové sazby začnou postupně zatěžovat firemní i domácí rozpočty. Průzkum mezi manažery úvěrových portfolií ukázal, že 60 % respondentů očekává během příštích 12 měsíců růst globálních firemních defaultů oproti 40 % v předchozím průzkumu. Současně 85 % očekává v následujících třech měsících rozšíření kreditních spreadů severoamerických vysoce výnosových dluhopisů, oproti předchozím 50 %. Morgan Stanley nicméně hodnotí aktuální úvěrové prostředí jako převážně stabilní, s izolovanými slabinami v komerčním sektoru. Analytik Bank of America Ebrahim Poonawala upozornil, že pokles sazeb, ideálně díky levnějším energiím a ustupující inflaci, by mohl spustit zotavení bankovních akcií.

Ropa zůstává pod silným geopolitickým tlakem kvůli pokračujícím útokům v oblasti Blízkého východu. Hútíové oznámili útoky na saúdskoarabská energetická a dopravní zařízení včetně infrastruktury Aramco, avšak tato tvrzení nebyla nezávisle potvrzena. Útok na vojenský výcvikový tábor v Jemenu si vyžádal 53 mrtvých a přibližně 200 zraněných. V Hormuzském průlivu navíc podle íránských zdrojů narazil tanker na námořní minu a následně explodoval. Podle Kpler se průměrný denní tok ropy přes oblast snížil z více než 20 milionů na 8,5 milionu barelů, přičemž bylo zaznamenáno nejméně deset potvrzených incidentů s obchodními loděmi. Prezident Trump reagoval částečným uvolněním sankcí a cel souvisejících s exportem ruských energií s cílem snížit ceny před listopadovými volbami. Analytici však upozorňují, že opatření neřeší fyzická omezení přepravy přes Hormuz a jeho účinnost zůstává nejistá. 

Výsledky firem a sentiment

CoreWeave zůstává hlavním symbolem obav o financování AI infrastruktury. Společnost, která provozuje specializovanou cloudovou infrastrukturu a je kapitálově propojena s Nvidií, se během minulého týdne dostala pod výrazný prodejní tlak kvůli obavám z rostoucího kreditního rizika a nákladů na obsluhu dluhu. Goldman Sachs sice v pondělí zvýšil investiční doporučení na Buy, akcie však následně odevzdaly většinu předobchodních zisků. Investoři stále rozlišují mezi silnou poptávkou po výpočetní kapacitě a schopností jejího poskytovatele financovat extrémně náročnou expanzi. Jefferies upozorňuje, že poptávka po službách specializovaných AI cloudových poskytovatelů zůstává robustní, problémem je ale jejich závislost na externím kapitálu. Vývoj CoreWeave proto může ovlivňovat sentiment také u Nvidie a dalších dodavatelů AI infrastruktury.

Polovodičové společnosti zahájily týden výrazným technickým oživením. Jde o částečné zotavení po předchozím týdnu. Pozitivním fundamentálním faktorem zůstává převis poptávky nad nabídkou, který hlásí výrobci čipů. Jefferies zároveň připomíná, že adopce AI je stále v relativně rané fázi, což podporuje dlouhodobý růstový potenciál sektoru navzdory současné volatilitě.

SpaceX překvapivě oznámila zveřejnění kvartálních výsledků na 20. října po uzavření trhu, což vyvolalo spekulace o přípravě dalšího financování. Podle zpráv Reuters společnost usiluje o získání přibližně 40 mld. USD na nákup pokročilých AI čipů od Nvidie, z čehož 10 mld. USD by připadalo na bankovní úvěry a 30 mld. USD na dluhopisy investičního stupně. Analytik Evercore ISI Kutgun Maral upozornil, že neobvykle rychlé oznámení výsledků může souviset také s blížícím se uvolněním obchodních omezení na akcie po IPO. Dva dny po výsledcích má být uvolněno přibližně 1,3 miliardy akcií, dalších 329 milionů 24. října a následně ještě 857 milionů kusů. Tyto události mohou výrazně ovlivnit krátkodobou nabídku akcií a volatilitu. 

Tesla a SpaceX jsou předmětem rostoucích spekulací o potenciálním spojení, které by mohlo vytvořit rozsáhlý technologický ekosystém zahrnující elektromobilitu, autonomní řízení, robotiku, satelity a AI infrastrukturu. Analytik RBC Capital Markets Tom Narayan předpokládá, že případná transakce by pravděpodobně proběhla formou převzetí Tesly společností SpaceX a byla financována výměnou akcií. Jako hypotetické ocenění Tesly v takové transakci uvádí přibližně 480 USD za akcii, což odpovídá jeho cílové ceně, zatímco Tesla se v pondělí obchodovala kolem 367 USD a od začátku roku ztrácela přibližně 18 %. Musk přitom ovládá 85 % hlasovacích práv SpaceX, ale přibližně jen 20 % Tesly, což případnou transakci komplikuje. Strategicky důležitá je iniciativa Terafab, jejímž cílem je vlastní výroba polovodičů a potenciální snížení výrobních nákladů až o 90 %. Podle RBC by úspěšná realizace mohla výrazně omezit závislost Muskova ekosystému na Nvidii a TSMC. Jde však zatím o ambiciózní projekt, nikoli potvrzenou dosaženou úsporu.